2019年是361度(01361)启动品牌重塑计划的第二年，但市场显然对这一年的表现不太满意。17日午间，361度公布2019财年业绩，午后开盘股价直线下挫近7%，当日收跌4.65%，18日股价继续向下。

　　财报显示，361度2019年实现收益56.32亿元人民币(单位下同)，同比增长8.6%，增长明显快于过去两年;股东应占溢利为4.32亿元，同比增长42.4%，增速为近五年来最高。同时，毛利率为40.3%，同比略微减少0.3个百分点;经营溢利率为15.8%，同比增加0.7个百分点。

　　期内，经营活动现金净流入6.3亿元，同比增加1倍多。于2019年末，公司现金及现金等价物为34.22亿元，较2018年末净增加17.66亿元。资产负债率为21.3%，较2018年减少2.3个百分点。

　　这份看似并不逊色的财报，为何会导致361度被资金抛弃呢?

　　行业政策利好不断，但361度库存压力大增

　　存货周转天数是消费类公司的重要指标，据注意到，2019年361度存货周转天数为120天，较2018年增加10天，这已经是连续第四年增长，并创下了历史新高，库存压力前所未有的增大。

　　据了解，存货中有约96.1%为成品，主要是2019年冬季及2020年春季产品。原材料存货同比减少63.1%，占存货总额的2%左右。尽管存货周转周期延长，但年内并无确认滞销存货，而2018年确认了1210万元滞销存货。

　　在广告宣传方面，361度似乎反而趋于谨慎。年内广告及宣传开支为5.08亿元，占收益约9%，该比例为2012年以来最低。361度称，过去一年公司审慎控制及终止部分年久的广告合约，取而代之与若干海外运动员签约，及赞助马拉松赛事。

　　2019年，国家密集出台相关政策，大力扶持体育行业的发展。国务院相继印发《进一步促进体育消费的行动计划(2019-2020年)》、《体育强国建设纲要》、《关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》等，不仅将实施全民健身行动列为十五项专项运动之一，还提出要将体育产业发展成为国民经济支柱性产业。

　　在一系列政策支持的背后，体育用品市场也确实火热，安踏（02020）、李宁（02331）、特步（01368）这些运动品牌收入和净利大幅增长，海外并购也活跃起来。在二级市场上，安踏、李宁2019年的股价也获得了不俗的涨幅。种种迹象表明，体育产业正迎来新一轮黄金发展期。

　　运动鞋服用品市场在中国体育产业中占比高达八成，且盈利能力最强，依然保持着产业基本盘的地位。但在这场超2000亿的市场竞争中，361度一直落后于安踏、李宁，甚至被特步赶超，与本土龙头品牌之间的差距也在逐渐拉大。

　　关店，裁员，聚焦三线及以下城市

　　刚刚公布的业绩显示，特步2019年收入为81.83亿元，比361度多25.5亿元，而上一年特步营收比361度超出约12亿元。从盈利能力角度，特步的毛利率也领先于361度。

　　截至2019年12月31日，361度共有5519间核心品牌门店，同比减少了20间，这已经是该公司连续第五年缩减门店数量，海外销售网点也减少了667个。与之相反，去年特步在海内外共增加了149家零售店，特步的店铺主要位于购物中心，尽可能挖掘购物中心的客流量，361度超过七成为独立街铺，可见两家公司的开店策略完全不同。

　　从地区分布看，361度75.3%的核心品牌门店位于中国三线及三线以下城市，6.6%及18.1%的门店分别位于中国一线及二线城市。通过与2018年对比，可以发现361度正在从一二线城市收缩战线，进一步聚焦到三线及以下城市。

　　公司计划未来鼓励分销商及授权零售商关闭较小门店，同时在商场及百货店等地方开设规模更大的门店。

　　除了减少门店之外，361度还进行了大规模裁员。于2019年12月31日，该集团全职雇员人数为7353名，较2018年末减少639名。据智通财经APP了解，从2015年开始361度一路裁员，去年裁员的力度大于2018年，不过行政薪酬显著提升。

　　童装增长较快，鞋类和服饰销量下滑

　　在361度的收入结构中，童装业务及分类为其他(即鞋底销售)的业务分别贡献总收益的17.7%及1.5%，剩余的80.8%收益主要由361°核心品牌产品、361°国际及电商业务贡献。

　　按产品划分，361°童装增长率为22.4%，增速较2018年明显提升，主要是因为销量增加22%及平均批发售价微增0.3%，但毛利率下降0.7个百分点。2010年以来，361°童装一直作为独立业务部门经营，其产品主要面向3-12岁的儿童。2019年，361°童装品牌进一步拓展产品年龄覆盖的跨度，向下延伸推出适合3岁以下幼童的鞋服产品。

　　根据2018年财报，316度的童装业务定位于中低价位，但2019年的财报没有已经这样的描述，或许361度有意摆脱低端的标签，为产品升级做铺垫，不过这需要从研发、消费群体新定位等方面验证。

　　鞋类产品依然是361度最主要的收入来源，2019年录得收益23.87亿元，同比增长7.9%，成人服装产品收入20.59亿元，同比增长3%，值得一提的是，鞋类和服装的收益增长主要靠提价带动，这两类产品的销量去年均出现下滑，据悉是由于公司战略性降低生产导致。

　　鞋类产品毛利率为40.4%，同比减少1个百分点，主要是由于年内推出新系列产品影响公司的定价能力，公司尚未完全将成本转嫁给客户。服装毛利率轻微上升1.3个百分点至41.3%，得益于下半年推出标志性及联乘产品，加上销售较高利润的产品。

　　361°国际是增长最快的分部，增长率为41.4%，对公司贡献收益约2.3%。年内，公司进入摩洛哥、吉尔吉斯斯坦、菲律宾、澳大利亚等新市场。于2019年12月31日，公司分别在巴西、美国、欧洲及中国台湾有1549个、225个、827个以及75个361°国际线产品的销售网点。与2018年相比，巴西和欧洲销售网点分别增加103个、208个，美国和中国台湾销售网点分别减少906个和72个。

　　2018年下半年，361度开启品牌重塑计划，从篮球系列产品开始，提高品牌形象。公司高级副总裁兼首席市场官朱敏捷曾表示，理想状态下，2020年业绩增速会有所复苏，2021年是检验阶段成果的时候。但今年的公共卫生事件打乱了很多行业的节奏计划，体育用品行业也受到不小冲击，361度品牌重塑的效果可能要更晚才看到。