服装拥有一个庞大的制造业体系，代工领域则属于服装行业中利润比较微薄的领域。市场曾一度认为代工行业壁垒不高，相关企业没有竞争优势，长期业绩稳定性和天花板较低，因此很难给予高估值。

　　但申洲国际用十年百倍的市值增幅创造了一个资本神话，由从当初的小型服装代工厂稳步发展，成为我国服装出口龙头企业。

　　在新华体育去年推出的2019上半年体育上市公司经营排行榜中，申洲国际以102.8亿元的营收稳居第二，仅次于安踏体育。

　　近日，申洲国际发布了2019年度财报：公司实现营业收入226亿余元，同比增长约8.2%。毛利约为68亿余元，同比增长4.0%。母公司拥有人应占利润约为50亿余元，同比增长12.2%，毛利率约为30.3%，同比下降1.3%。

　　增速明显放缓

　　运动类产品成营收支柱

　　申洲国际于1990年在宁波市成立，在2005年在香港联交所上市。

　　经过数十年的行业深耕，公司已发展成国内乃至全球最大的纵向一体化针织制造商之一。

　　发展初期，公司以劳动密集型为导向，代工为主要的业务类型，随后向产业链中下游延伸，在面料环节实现委托设计的突破，并逐步提高自动化生产规模。

　　公司产品按照应用场景可细分为运动类产品、休闲类产品、内衣类产品和其他针织品，其中运动类产品销售份额逐年上升。据了解，申洲国际具体产品包括夹克、背心、短裤、长裤、上衣、T恤、裙装及内衣等。

　　财报显示，2019年运动类产品的销售额约为163亿余元，增幅为约14.3%，主要来自于中国大陆市场和美国市场的运动服装需求上升。

　　休闲类产品的销售额上升约4.3%至53亿余元，主要系来自日本市场之休闲服装采购需求上升。内衣类产品的销售额减少约39.5%至8.03亿余元，主要系来自日本市场的内衣采购需求减少所致。

　　截至2019年12月31日止年度，运动类产品销售额占据总销售额的72%，增速明显快于休闲类产品和内衣类产品。运动类产品正成为申洲国际公司发展的核心动力。

　　对比2018年，申洲国际2019年的收入及盈利增速明显放缓，8.2%的收入增速较去年的15.8%几乎腰斩，12.2%的盈利增速亦低于2018年的20.7%。

　　虽然增速放缓，但考虑到宏观经济消费环境和中美贸易摩擦的背景，申洲国际增长表现仍属乐观。

　　国际大客户份额上升

　　零售业务无奈“凋零”

　　财报披露，2019年申洲国际从主要客户获得的收入总额上升。前三位分别达到67亿余元、50亿余元、45亿余元，占据公司整体收入的绝大比例，对比2018年前三客户的62亿余元、39亿余元、38亿余元有了较大幅度增长。业内人士表示，这一现象一定程度体现了申洲国际在鞋服代工企业中的竞争力。

　　申洲国际官网介绍，目前公司在生产流程上可提供面料织造、染色、印绣花、裁剪与缝纫、包装和物流在内的多种服务。官网也介绍，这些生产工序大多都集中在同一工业区。

　　与传统纺织服装代工企业不同，申洲国际已基本囊括了服装生产制造的中下游产业链。建立在完整的产业链基础上，申洲国际也可以更好保障公司利润，控制产品质量。这或许正是国际品牌长期与申洲国际合作的原因所在。

　　但在大客户订单增长的背后，是申洲国际零售业务的“凋零”。虽然经营零售业务已有多年，但申洲国际在零售一直未能取得理想发展。

　　财报表示，为进一步将管理聚焦于服装制造业务，更好服务客户，截止2019年年底，申洲国际所有零售业务的直营门店已全部关闭。财报认为，尽管零售业务的清理对本年度的经营业绩带来较大短暂负面影响，但将有利于提升公司制造业之长远竞争力。

　　对申洲国际来说，这样的发展模式也存在着一定的隐忧。新华网查询，近五年来，申洲国际前五客户订单收入总额居高不下，均占到了公司整体收入的80%以上，营业收入结构并不平衡。大客户的订单一旦出现意外流失，公司整体收入将受到较大影响。

　　在自主品牌打造上，拥有完整生产线的申洲国际也长期“缺位”。

　　业内人士表示，这也是受制于人的一种体现，“鱼和熊掌不可兼得，面对已有国际知名品牌，自主品牌培育道路艰辛，且势必会引起国际大客户的疑虑，这也是代工厂的普遍性苦衷。”

　　疫情冲击海外订单

　　增长压力倚靠国内市场

　　从财报来看，申洲国际2019年的境内和境外收入均有了一定幅度的上升。其中，国内收入为71亿余元，相比2018年的63亿余元涨幅较大，占据公司整体收入的31%以上。国内订单份额有所上升，但主体收入仍依赖海外。

　　随着新冠肺炎疫情在海外的蔓延，耐克、阿迪、优衣库等国际运动休闲品牌纷纷关闭海外线下门店。对于近年来与这些品牌深度捆绑的申洲国际来说，无疑将面临较大的挑战，开拓国内市场成为当务之急。

　　利好消息是，随着国内疫情得到控制，申洲国际的国内产能已逐渐恢复。

　　近年来，在部分代工企业为了降低成本转移产地至东南亚的情况下，申洲国际的产能布局分布较为合理，针对下游市场的成衣产能主体仍在国内。天风证券称，目前申洲国际国内的成衣产能占比预计在70%左右。

　　应对疫情风险，在开拓市场方面，申洲国际对研发的重视和垂直一体化的生产模式将成为公司“护城河”。

　　近年来，申洲国际对研发技术进行了持续投入，主要集中在面料技术和生产设备改造上。据了解，截至2018年，申洲国际共拥有308项专利，其中面料技术204项，生产设计改造104项。

　　因为垂直一体化的生产模式，申洲国际生产工序衔接时间短、交货快，能够有效压缩生产成本并满足订单需求。应对服装市场如今愈发快消化的需求，拥有核心壁垒的申洲国际拥有较高竞争力。

　　受疫情影响，申洲国际股价一度从年初高点119港元，下跌至72港元，但就长期来看，市场对申洲国际前景依然看好。

　　财报发布后，国际知名投行摩根士丹利发布报告，给予申洲国际“增持”评级。截止4月15日下午4点，申洲国际股价摆脱低谷，报收91.15港元。