4月28日晚至29日早间，国内高端高尔夫服饰龙头企业比音勒芬（002832.SZ）披露2025年年度报告及2026年第一季度报告。数据显示，2025年公司营收稳步增长，线上渠道成为最大亮点；2026年一季度营收、净利双双实现双位数高增，业绩强势回暖，经营现金流大幅改善，高端服饰龙头的经营韧性与增长潜力持续释放。

一、2025年报：营收稳增7.73%，线上渠道爆发成最大亮点

2025年，比音勒芬实现营业总收入43.14亿元，同比增长7.73%，在纺织服装行业复苏分化背景下，营收规模持续稳居高端服饰前列。归母净利润5.51亿元，同比下降29.46%；扣非归母净利润5.00亿元，同比下降32.79%。盈利端短期承压主要系销售费用大幅增长25.20%至20.19亿元，其中广告与宣传费同比增长55%，电商服务费同比增长107%，装修装饰费同比增长36%，是公司品牌年轻化品宣投入增加、新收购品牌加速布局高端购物中心以及零售渠道逆势扩张等战略性前置性投入所致。

从季度走势看，2025年Q1-Q3收入增速为6.7%，Q4提速至10.77%，呈现逐季改善趋势。第四季度单季净利润出现亏损，归母净利润为-6891.64万元，扣非净利润为-7773.40万元，成为全年盈利下滑的重要拖累，但收入增速改善明显，利润端扰动主要源于销售费用的集中确认。

渠道结构持续优化，线上增长一马当先。 2025年线上销售收入达4.51亿元，同比大幅增长71.49%，营收占比从2024年的6.57%跃升至10.47%，成为拉动营收增长的核心引擎。公司深度布局天猫、淘宝、京东、唯品会、抖音、小红书、快手、微信商城、得物等主流平台，通过直播带货、高端社群营销、私域流量运营等多元方式精准触达高净值客群。线上渠道毛利率高达76.55%，同比提升1.92个百分点，盈利质量优异。直营渠道收入27.45亿元，同比增长6.89%，全年门店净开117家至761家，逆势门店拓展彰显长期发展信心；加盟渠道收入10.89亿元，同比下降4.44%，但下半年增速已转正，加盟商库存健康、恢复拿货信心。

产品结构聚焦核心，主力品类贡献突出。 分产品来看，上装类和外套类营收分别增长12.07%和10.42%，成为营收增长的主要动力，契合高端商务休闲及高尔夫场景消费需求；下装类营收同比下降3.98%，后续有望通过加大研发与推广力度补齐增长短板。

分红力度空前，积极回馈股东。 2025年利润分配预案为：以5.707亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），现金分红总额约3.99亿元，分红率达75%，远高于2024年的37%，对应2025年股息率约4%，股东回报力度显著增强。同时公司高管增持正在进行中，彰显管理层对公司未来发展前景的信心。

此外，公司存货管理也值得关注。截至2025年末，存货账面价值达11.52亿元，同比增长21.2%，存货周转天数352天，存货增加与新品牌备货及渠道扩张有关。随着2026年全年的品类结构优化，存货周转预计有望改善。

二、2026一季报：业绩强势回暖，双位数增长超预期

2026年一季度，行业消费复苏节奏加快，叠加公司渠道改革与产品升级成效显现，业绩实现开门红，多项核心指标增速超市场预期。

营收端： 实现营业收入15.22亿元，同比增长18.36%，较2025年全年7.73%的增速大幅提升，单季营收规模创近年同期新高。

利润端： 归母净利润3.86亿元，同比增长16.54%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长17.88%，扣非增速高于净利增速，核心主业盈利韧性强劲。

盈利质量： 一季度毛利率为75.27%，同比下降0.15个百分点，仍维持行业高位水平；净利率16.50%，同比提升约3.3个百分点；加权平均净资产收益率为6.96%，同比提升0.64个百分点，盈利修复趋势明确。

现金流与负债： 经营活动产生的现金流量净额为4.23亿元，同比大幅增长44.57%，销售回款能力显著增强，财务基本面持续稳健。截至一季度末，公司总资产79.52亿元，资产负债率约27.95%，财务结构保持健康稳健，为后续业务拓展提供充足资金支撑。

三、核心驱动逻辑：高端定位筑牢壁垒 多维发力开启增长新周期

高端高尔夫服饰龙头地位稳固，客群粘性强

比音勒芬深耕高端高尔夫服饰赛道二十余年，聚焦高净值商务人群与高尔夫爱好者，产品兼具专业性、舒适性与时尚感，品牌认知度与忠诚度行业领先。公司通过生活、户外、高尔夫三大系列，精准切入精英群体从通勤社交到户外运动的全场景需求，并持续深耕高尔夫场景，加大赛事赞助、球会合作等品牌推广力度，强化“高端高尔夫服饰第一品牌”心智，构建难以复制的品牌壁垒。

线上渠道爆发式增长，成为业绩核心增长引擎

公司把握服饰行业线上化、高端化趋势，加大线上资源投入，完善线上运营体系。抖音直播、私域电商、内容种草等新兴渠道快速起量，2025年线上营收同比大增71.49%，营收占比从6.57%提升至10.47%，线上渠道已从补充渠道升级为核心增长极，未来占比有望持续提升。

全球多品牌矩阵初步成型，成长空间打开

截至2025年末，比音勒芬已构建起以主品牌为核心、多品牌协同发力的高端服饰集团矩阵。报告期内，公司首次开设比音勒芬户外专卖店，进一步拓宽品牌边界；取得了美国专业运动恢复鞋品牌OOFOS的中国内地独家代理权，丰富产品矩阵。新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881等国际品牌已进驻北京国贸、深圳万象天地、南京德基等核心高端购物中心，近20家门店网络初步成型。

行业复苏叠加消费升级，高端服饰赛道景气度回升

2026年以来，国内消费市场持续复苏。一季度我国社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速较上年四季度加快0.7个百分点，高端消费需求稳步释放，纺织服装行业呈现“高端化、品牌化”发展趋势。比音勒芬依托高端品牌定位、优质客群基础与完善渠道布局，充分受益于行业复苏红利，业绩增长弹性有望持续释放。

四、未来展望与机构观点

2026年，比音勒芬将坚持“高端化、品牌化、数字化”核心战略，聚焦主业三大方向：一是持续发力线上渠道，加大抖音、私域电商等新兴渠道布局，推动线上营收占比进一步提升；二是强化产品创新与品牌建设，加大研发投入，丰富产品矩阵，巩固高端高尔夫服饰龙头地位；三是优化线下渠道结构，赋能优质加盟商，拓展高端商场、高尔夫球会等优质门店，推动线下渠道提质增效。

国内权威券商机构在2025年报及2026年一季报发布后，纷纷看好公司2026年的盈利弹性，维持积极评级。

国金证券发布研报指出，公司25年Q4收入增速已提速至10.77%，26Q1进一步改善至收入同比+18.36%、归母净利润同比+16.54%，超出市场预期。线上渠道高速增长成为核心驱动引擎，后续公司将持续加码电商赛道建设，线上增长潜力有望持续释放。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.75/7.90/8.83亿元，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。

浙商证券指出，2025年分红率高达75%超预期，26Q1业绩靓丽开局，收入和利润增速均领跑行业。公司积极布局新品牌发展为未来持续注入动力，维持“买入”评级。

行业观察人士认为， 比音勒芬作为中国高端运动服饰赛道的代表性品牌，2025年虽因战略性投入和渠道扩张经历阶段性调整，但2026年一季度已呈现收入加速、盈利修复的积极趋势。随着公司多品牌矩阵协同效应逐步释放、电商渠道持续赋能以及新品牌规模效应开始显现，公司有望在全年实现更为稳健的业绩增长，持续引领高端服饰行业高质量发展。（注：本文基于企业公告与公开信息梳理，可能存在疏漏，请以官方公告为准，以上内容仅供参考，请务商业用途。）