2026年伊始，一笔潜在的巨额收购，让全球体育用品行业的聚光灯再次聚焦于中国巨头安踏。据多家媒体报道，安踏体育拟以自有现金约122.8亿元，收购法国皮诺家族持有的德国运动品牌彪马（Puma）29%股权。交易达成后，安踏将取代皮诺家族成为彪马的最大单一股东。

这并非安踏第一次在并购市场上掀起波澜。从2009年收购FILA开始，到2019年牵头财团鲸吞亚玛芬体育，再到近年将狼爪、MAIA ACTIVE等品牌纳入麾下，“买买买”几乎成了安踏全球化扩张最鲜明的注脚。如今，手握重金的安踏，为何看中彪马？这步棋，是锦上添花，还是一场充满风险的豪赌？

“扫货”不停歇，安踏的全球化野心与资本底气

观察安踏近年的动作，其并购步伐明显加快。2025年4月，安踏以2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪。数月后，又与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司。进入2026年，关于彪马的收购传闻持续发酵，同时，百年高端户外品牌猛犸象也被传出出售意向，安踏同样是潜在买家。

尽管安踏对诸多传闻保持“缄默”，但其全球化扩张的野心与雄厚的财力早已是行业共识。财报数据显示，截至2025年上半年，安踏体育营收达385.44亿元，同比增长14.26%；经营溢利率稳中有升。更关键的是，公司账上现金流充沛，为其动用超百亿现金收购提供了底气。

安踏的并购逻辑清晰且一以贯之：通过收购国际品牌，快速构建从大众到高端、从专业到时尚的全方位品牌矩阵。目前，其版图已清晰划分：大众体育有安踏主品牌，时尚运动有FILA，女性运动有MAIA ACTIVE；在户外领域，高端有亚玛芬体育（旗下始祖鸟、萨洛蒙），中高端有迪桑特、可隆，大众市场则有狼爪。此番瞄准彪马，无疑是想在其相对薄弱的专业运动领域（尤其是足球与跑步）补上一块关键拼图，进一步完善其全球品牌拼图。

彪马之困：昔日巨头的挣扎与安踏的“抄底”时机

然而，安踏看中的彪马，正处在一个颇为尴尬的境地。这个拥有70余年历史的品牌，近年来市场表现持续疲软。2025年前三季度，彪马销售额同比下降4.3%至59.74亿欧元，净亏损高达3.09亿欧元，与上年同期的净利润2.57亿欧元形成巨大反差。业绩压力下，彪马在2025年启动了多轮裁员，计划在全球削减约900个职位，约占员工总数的13%。

分析普遍认为，彪马的困境源于其在核心足球领域的优势不再，而在火热的跑步赛道又难以破局，陷入了“守不住也攻不进”的尴尬。同时，其在数字化营销和社交媒体运营上的相对滞后，也限制了品牌在年轻消费者中的传播效果。市值大幅缩水、业绩持续亏损，使得其控股方皮诺家族萌生退意。对安踏而言，这似乎是一个“抄底”优质资产的历史性机遇。

用122.8亿现金，换取一个全球知名度极高的品牌、其成熟的国际渠道网络以及在专业运动领域的历史积淀，从战略上看，是一笔颇具想象力的买卖。但问题的关键，从来不在于“买不买得起”，而在于“买来后怎么办”。

整合挑战：FILA的成功经验能否在彪马身上复制？

市场对安踏收购彪马的担忧，正源于此。富瑞等机构的研究报告明确指出，彪马目前扭亏困难，若交易落地恐成安踏业绩拖累。同时，安踏需优先处理主品牌在中国市场增长乏力、迪桑特增速放缓等内部问题，再介入彪马的运营将进一步分散管理层精力。

这些担忧不无道理。回顾安踏的并购史，FILA无疑是其最成功的案例。2009年，安踏以3.32亿元从百丽国际手中接过亏损的FILA中国业务，通过引进人才、重塑品牌定位（转向运动时尚）、改革渠道（转向直营）三大举措，使其在2014年扭亏为盈，并在随后几年成为集团的“现金牛”。对亚玛芬体育的整合，也沿用了类似的“安踏模式”：全球引进人才、重新定义品牌、大力推进DTC直营，最终推动其在2024年成功上市并实现盈利。

然而，彪马的情况与FILA、亚玛芬都不同。FILA当时在中国几乎是一张白纸，安踏拥有完全的操盘权；亚玛芬虽为全球集团，但其核心品牌定位极度高端且小众。彪马则是一个拥有强大品牌遗产、独立全球运营体系的上市公司，安踏即便成为最大股东，也未必能获得如FILA般的绝对控制权。如何在不破坏其全球品牌调性的前提下，注入安踏的运营效率与中国市场经验，将是一个前所未有的复杂课题。

主品牌的隐忧：安踏的“大后方”是否稳固？

另一个不容忽视的信号是，在安踏一路高歌猛进进行外部并购的同时，其“大后方”——安踏主品牌，正面临增长挑战。根据安踏体育发布的2025年业绩指引，主品牌全年仅录得低单位数增长，且在第四季度出现了低单位数的轻微下滑。相比之下，FILA获得中单位数增长，其他品牌更是录得45%-50%的惊人增长。

尽管集团整体流水指引和利润率预期维持不变，但主品牌的疲软无疑敲响了警钟。有分析认为，这或与双十一大促疲软、线上业务占比提升拉低毛利率，以及对部分新品类投入增加有关。中泰证券更是指出，2026年安踏主品牌的目标是“努力扭转下滑实现增长”，且主品牌与FILA的经营利润率均面临下行压力。

这揭示了一个核心矛盾：当安踏通过并购不断丰富其品牌矩阵，并将资源向高增长、高毛利的收购品牌倾斜时，那个最初奠定其帝国基石的“安踏”主品牌，是否会逐渐被边缘化？它是否还能代表集团的品牌力，守住大众市场的绝对份额？稳定“大后方”，与外部扩张同样重要，甚至更为根本。

无论如何，安踏对彪马的收购，已经清晰地向世界宣告了其成为全球行业领导者的野心。这场潜在的收购，已不仅仅是两个品牌之间的故事。安踏能否凭借其独特的“多品牌收购+本土化运营”模式，再次上演整合奇迹，将彪马重新带回增长轨道，并使其成为集团新的增长引擎。（注：本文基于企业公告及公开信息梳理，以上内容仅供参考，请务商业用途。）