近日，雅戈尔时尚股份有限公司（600177.SH）披露了2025年年度报告及2026年第一季度报告。数据显示，2025年公司整体营收与归母净利润双双下滑，投资业务仍是利润绝对支柱，时尚主业虽营收同比增长9.33%至74.33亿元，但受成本费用攀升等因素拖累，归母净利润同比锐减77.75%。进入2026年一季度，公司营收增长3.10%，归母净利润增长14.73%，呈平稳修复态势。2026年以来，公司先后完成股份回购、董事会换届、发布股权激励计划，“创二代”李寒穷正式接任董事长兼总裁，战略回归时尚主业的转型步伐持续推进。

一、2025全年业绩：营收115.82亿元双降，投资业务成绝对利润支柱

2025年，雅戈尔实现营业收入115.82亿元，同比下降18.37%；归母净利润24.47亿元，同比下降11.57%；扣非净利润23.14亿元，同比下降14.38%；经营活动产生的现金流量净额为12.34亿元，同比下降20.17%。拉长时间来看，2021年至2025年，雅戈尔的归母净利润已连续5年下滑，同比降幅分别为29.15%、1.05%、32.31%、19.41%、11.56%。

从季度表现来看，业绩压力逐季递增。2025年第四季度公司营业收入为48.05亿元，同比下降17.0%；归母净利润为9820.27万元，同比下降61.57%；扣非净利润为7534.45万元，同比下降70.33%。

拆解雅戈尔的业务结构可以发现，公司的利润高度依赖于投资业务。2025年，公司投资业务实现归母净利润24.71亿元，较2024年的22.09亿元增长11.86%，超过了公司全年的归母净利润总额，成为利润的绝对支柱。与此同时，另外两大业务板块表现不尽如人意——时尚主业的归母净利润仅为9593.09万元，同比锐减77.75%；地产业务净亏损1.06亿元，与2024年的净赚1.54亿元相比由盈转亏。

时尚主业呈现“增收不增利”的结构性特征。2025年，时尚板块完成营业收入74.33亿元，同比增长9.33%，多品牌协同发力合计完成营业收入16.27亿元，占比提升至24.54%。从品牌构成来看，品牌服装营业收入66.33亿元，同比增长15.68%。增长主要得益于两大因素：一是成功并表法国高端童装品牌BONPOINT，扩充高端品牌阵营；二是BONPOINT、UNDEFEATED、MAYOR、HANP、CORTHAY等多品牌实现快速增长，形成新的业绩增长点。然而，受原材料成本上涨、供应链调整导致部分订单外发加工增加采购成本、收购BONPOINT品牌产生的收购对价分摊对成本的影响，以及销售费用（35.78亿元，同比增长13.30%）、研发费用（7617万元，同比增长24.29%）等刚性费用支出等因素影响，时尚板块盈利能力大幅下滑。

地产业务持续收缩承压。2025年，地产业务受尾盘结转规模下滑影响，结转营业收入41.57亿元，同比下降44.36%；全年亏损1.06亿元，与2024年的净赚1.54亿元相比由盈转亏。公司表示，地产业务尾盘实现预售收入同比下降68.46%，且无新推项目。在三大业务中，地产板块营业收入为38.93亿元，同比下降46.06%，由盈转亏。

在投资运作层面，为调整投资结构，雅戈尔在报告期内持续出售中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，合计减持收回现金77.14亿元，其中卖出的中信股份股票就价值75.73亿元。截至2025年末，公司所持证券期末账面价值为56.47亿元，较期初的88.29亿元下降明显；其他权益工具投资期末余额达66.72亿元，数额仍然庞大。

毛利率方面，公司毛利率为45.90%，同比上升6.11个百分点；其中品牌服装的毛利率为67.37%，同比下降5.33个百分点。费用方面，2025年公司期间费用为51.52亿元，期间费用率为44.48%，较上年同期上升11.41个百分点。其中，销售费用35.78亿元，同比增长13.30%；研发费用7617万元，同比增长24.29%。截至2025年末，公司总资产707.97亿元，同比下降0.83%；归母净资产423.34亿元，同比增长2.75%；资产负债率较低，财务状况整体稳健。

在股东回报方面，公司2025年度每股派发现金红利0.20元（含税），叠加2025年第一季度、半年度、第三季度每股已派发的0.24元（含税），合计全年每股派发现金分红0.44元（含税），延续了较高的分红力度。

二、2026年一季度业绩：营收28.82亿元增长3.10%，归母净利润9.22亿元增长14.73%

2026年第一季度，雅戈尔业绩呈平稳修复态势。报告期内，公司实现营业收入28.82亿元，同比增长3.10%；归母净利润9.22亿元，同比增长14.73%；扣非归母净利润8.77亿元，同比增长9.43%；经营活动产生的现金流量净额为6794万元，同比下降55.83%，主要受地产板块销售商品、提供劳务收到的现金同比减少影响。

分板块来看，投资业务依然贡献主要利润。一季度，时尚板块实现净利润1.99亿元，同比增长6.11%；地产业务实现净利润2328.62万元，同比下降38.64%；投资业务实现净利润6.99亿元，占整体归母净利润比例超过75%。

时尚板块营收方面，2026年第一季度实现营业收入21亿元，同比增长5.09%。其中，购物中心、奥莱渠道营收分别增长36.46%、25.46%，年轻化渠道转型成效显著。渠道方面，报告期内公司新开自营店铺14家，关闭20家，期末自营门店1878家，营业面积56.06万平方米。

截至一季度末，公司总资产704.07亿元，较上年度末下降0.5%；归母净资产为424.36亿元，较上年度末增长0.2%。整体来看，雅戈尔依然呈现“投资业务赚钱养家、时尚主业调整修复、地产业务收缩承压”的结构性特征。

三、2026年以来重大战略事件密集落地：股权激励、代际传承、股份回购三线并进

2026年以来，雅戈尔围绕战略回归时尚主业的核心方向，在资本运作、公司治理、股权激励等方面密集推进了多项关键战略举措。

1. 完成8.98亿元股份回购，近1.2亿股拟用于员工激励

2026年1月9日，公司完成此前披露的股份回购方案。本次回购始于2025年8月28日，于2026年1月9日实施完毕。回购期间，公司实际回购股份119,999,969股（约1.2亿股），占公司总股本的2.60%，回购最高价为7.81元/股，最低价为7.28元/股，回购均价为7.49元/股，使用资金总额898,205,084.25元（不含交易费用），接近原计划上限9.6亿元。回购股份已全部存放于公司回购专用证券账户，拟用于员工持股计划或股权激励，有助于将员工利益与公司发展深度绑定，进一步提升团队凝聚力。

2. 董事会换届完成，李寒穷正式接任董事长兼总裁

2026年5月21日，公司召开第十二届董事会第一次会议，选举创始人李如成之女、49岁的李寒穷担任第十二届董事会董事长并聘任为总裁，同时聘任徐鹏（1987年出生）担任执行总裁，刘新宇、胡纲高担任副总裁，朱吉担任财务总监，冯隽担任董事会秘书。75岁的创始人李如成因任期届满正式卸任董事长一职。新一届核心管理层中多位“80后”的引入，标志着雅戈尔治理层面的年轻化转型正在加速落地。

李寒穷在雅戈尔的历练已持续多年——她拥有美国加州州立大学工商管理学士学位及中欧商学院EMBA学位，自2011年起担任公司董事，曾任副董事长兼总裁，主导了雅戈尔女装、童装系列的推出以及UNDEFEATED股权收购、银泰百货并购等重大资本运作。在公司创始人李如成看来，经过多年磨练，雅戈尔年轻一代逐步成熟，公司文化、体制进一步完善，“相信雅戈尔不会因为人员更换而影响未来发展”。

3. 推出限制性股票激励计划，绑定核心团队利益

2026年4月2日，公司董事会审议通过了《关于公司〈2026年限制性股票激励计划（草案）〉及其摘要的议案》等相关议案。根据公司披露的授予结果，本次激励计划授予的限制性股票数量为1.2亿股，占公司总股本的2.5955%，授予价格为6.92元/股，涉及757名中高层管理人员及核心骨干员工，不包括独立董事及持股5%以上股东。激励计划设两个解除限售期，分别在登记完成之日起12个月和24个月后解除限售50%。考核目标设置为2026年归母净利润较2025年增速不低于10%。

2026年5月18日，公司收到《证券变更登记证明》和《过户登记确认书》，授予登记工作完成。

4. 品牌战略全面升级，主品牌向全场景转型

2026年以来，公司持续推进品牌战略升级。YOUNGOR主品牌从传统商务男装向行政商务人士全场景着装升级，覆盖行政公务、商务社交、商旅通勤、户外休闲等多元场景。渠道端坚持“品牌向上”，继续执行大店战略，加快渠道结构调整，加大对高端购物中心、奥莱的进驻力度。主品牌预计于2026年下半年发布品牌秀，进一步扩大品牌声量。

在多品牌矩阵方面，UNDEFEATED、HELLY HANSEN两大品牌表现亮眼，2025年营收及利润均实现较快增长且已实现盈利。2025年HELLY HANSEN品牌通过权益法确认的投资损益约为5116万元，成为公司业绩增长的重要支撑。BONPOINT品牌并表后，进一步扩充了公司的高端品牌阵营。

四、行业环境与未来展望：战略回归时尚主业，静待品牌调整破局

从行业大背景来看，国内服装消费市场仍处于弱复苏阶段，服饰行业竞争持续加剧。雅戈尔作为国内男装行业龙头，近年来以“时尚+地产+投资”三轮驱动格局运营，但“投资养主业”的结构性矛盾由来已久。2025年时尚主业归母净利润仅0.96亿元，是公司近十年的最低水平，反映主品牌收入承压、新品牌培育阶段高投入等多重因素正在共同挤压时尚主业的利润空间。

面向2026年，新任董事长李寒穷在业绩说明会上提出，公司将坚持“稳健托底、开拓增势，深耕传统根基、强化创新赋能”的发展战略，聚焦时尚主业，深化多品牌协同运营，盘活存量、打通渠道、提质增效。在投资业务方面，将坚持产融结合赋能主业，平衡“以投资养主业”的战略节奏。

展望未来，雅戈尔将以代际传承为契机，继续坚持“稳健托底、开拓增势，深耕传统根基、强化创新赋能”的发展战略，聚焦时尚主业，深化多品牌协同，加速渠道年轻化转型，通过数字化手段优化成本、提升运营效率，依托股权激励与控股股东增持赋能，推动公司实现高质量可持续发展。主品牌YOUNGOR将加快商务会馆及大店布局，拓展年轻客群；子品牌UNDEFEATED和HELLY HANSEN将继续保持较快增长态势，BONPOINT在中国市场门店亦有望稳步扩张。多品牌矩阵协同效应能否按预期释放，将是雅戈尔能否真正走出“投资养主业”结构性瓶颈、实现“建世界级时尚集团”战略目标的关键。（注：本文基于企业公告与公开信息梳理，可能存在疏漏，请以官方公告为准，以上内容仅供参考，请务商业用途。）