新秀丽(01910-HK)产品销售超100个国家，作为全球规模最大的时尚箱包及行李箱企业，公司的历史要追溯到1910年，公司的前身是施瓦德行李箱，成立于美国，发展至今已超百年。凭借着优质的产品及品牌声誉，新秀丽在2017年的归母净利润高达3.34亿美元，公司在最辉煌的时刻，市值超500亿港元。

　　值得注意的是，新秀丽在市值高峰的时刻，却遭知名沽空机构Blue Orca Capita(杀人鲸)沽空，从2018年5月沽空至今，公司的市值跌近八成，如今却不足百亿市值。在遭杀人鲸沽空之后，公司的业绩也逐年下滑，在2018年、2019年的归母净利润为2.37亿美元及1.33亿美元，分别同比减少29.17%及44.02%。

　　门店持续扩张，业绩却在下行

　　近些年来，新秀丽持续扩张，公司的自营零售店总数在2019年达到1294家，在2018年及2019年分别净增设84家及43家新店。虽然自营零售店在增长，但2018年的营业收入仅同比增长8.77%，2019年还下滑4.17%，近两年的净利也分别大幅下滑。

　　2019年更为明显，公司的营收及净利双降，2019年的营收为36.39亿美元，同比减少4.17%，归母净利润为1.33亿美元，同比减少44.02%。

　　亚洲市场作为公司的第二大市场，2019年的销售净额为13.13亿美元，同比减少0.8%，主要是香港事件导致市场销售下滑及南韩消费疲弱的影响。欧洲市场作为公司的第三大市场，2019年的销售净额下跌0.18亿美元至7.92亿美元，主要是不利的外币换算对呈报的销售净额产生约0.44亿美元的影响，撇除这部分影响，欧洲市场的销售净额是在微幅增长的，拉丁美洲是公司最小的市场，2019年的销售净额下跌5.5%。

　　公司在2019年的净利下滑速度远超过销售净额下滑速度，主要是美国对中国商品加征关税，导致毛利率由2018年的56.5%下降至55.4%，并且分销开支占销售净额的百分比由2018年的31.91%增加至2019年的33.07%，导致净利率进一步下滑。

　　全球疫情蔓延，一季度亏损近8亿美元

　　本在疫情之前，新秀丽在近两年的产品竞争力就有所下滑，盈利能力大幅下滑，无奈2020年又遇上新冠疫情影响，导致新秀丽在2020年一季度的业绩雪上加霜。截至2020年3月31日，公司的销售净额6.01亿美元，同比减少27.7%，归属股东净利润亏损高达7.87亿美元，这主要是减值费用约8.20亿美元，但撇除这部分影响，公司归属股东净利润亏损约0.43亿美元。

　　分地区来看，中国市场作为公司的重要市场，疫情期间恰逢是中国春节假期旺季，公司的自营店暂停营业，加上旅游限制，导致中国业务深受影响，亚洲地区在一季度的净销售额同比下降34.0%。

　　值得注意的是，3月起，国外疫情加剧，特别是欧美洲，各国加大管控，其中，美国禁止欧洲旅客入境，导致欧美市场大幅受挫，北美洲、欧洲及拉丁美洲在一季度的销售净额分别同比下降24.0%、25.6%及19.7%。

　　除了业绩的快速大幅下滑，公司的一季度的债务进一步扩大，负债总额由2019年12月31日的35.40亿美元增长至2020年3月31日的41.49亿美元，短短三个月，公司的负债总额增加近6.09亿美元，资产负债率由2019年12月31日的63.88%快速增长至2020年1月31日的78.11%。虽然公司的期末现金及现金等价物在一季度增长至11.68亿美元，但大部分是融资活动所得，经营活动所得现金净额为负。

　　国外疫情不明朗，业绩恐进一步承压

　　目前来看，中国的疫情已经逐渐恢复，但据携程数据，以五一假期为准，通过携程预约景区门票的人数相比2019年五一同期，门票预约人数恢复至50%左右，由此可见，虽然门店已经基本正常运营，工厂基本全部复工，但旅游出行的人数相比2019年同期，仍然有很大的差距，那么，对公司在中国地区的旅行箱销售也会受到一定的负面影响。

　　除此之外，北美洲及欧洲作为公司的主要市场，疫情仍然不明朗，由下图可见，据腾讯新闻(WHO和霍普金斯大学网站数据)，海外的新增确诊患者仍然在高位，并无下降趋势，而欧美地区是疫情较为严重之地，疫情何时了，还尚未确定，这对于公司在2020年二季度及2020年全年的业绩带来很大的不确定性。